金屬銅再現(xiàn)“移庫” 銅價(jià)反彈仍有空間

    近期受LME銅庫存連續(xù)減少的影響，銅價(jià)大幅反彈，而道瓊工業(yè)指數(shù)的企穩(wěn)反彈進(jìn)一步促進(jìn)了銅價(jià)的反彈。滬銅(33860,1190.00,3.64%)主力合約近幾天在3萬元附近出現(xiàn)了振蕩，而滬銅持倉仍處于高位，表明市場(chǎng)多空分歧仍然較大。筆者認(rèn)為，類似于前兩年的金屬銅“移庫”的情形再次出現(xiàn)，伴隨著幾個(gè)重要因素出現(xiàn)了拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)后期銅價(jià)有望延續(xù)振蕩反彈的走勢(shì)。

     LME銅庫存的高位拐點(diǎn)

    眾所周知，LME銅價(jià)與庫存保持著較好的負(fù)相關(guān)性，一般庫存高位拐點(diǎn)的出現(xiàn)伴隨著銅價(jià)的上漲或反彈。從LME銅庫存走勢(shì)可以看出，2006-2008年庫存在10萬-20萬噸振蕩，2007年和2008年在20萬噸附近都出現(xiàn)了拐點(diǎn)，2007年出現(xiàn)在2月份，2008年出現(xiàn)在1月份，價(jià)格在庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)后均出現(xiàn)了連續(xù)快速的上漲行情。受金融危機(jī)的影響，2008年下半年LME銅庫存突破20萬噸之后呈快速增加的趨勢(shì)，2009年年初庫存最高增至54萬噸附近，2月26日庫存開始出現(xiàn)了減少，隨后幾天連續(xù)出現(xiàn)減少的趨勢(shì)，現(xiàn)在已經(jīng)減少到50萬噸以下，LME銅庫存的短期拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，如果庫存減少的趨勢(shì)延續(xù)，將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。

    而從時(shí)間上來看，2007年庫存連續(xù)減少約22周，2008年庫存連續(xù)減少約17周。當(dāng)然，也不是庫存減少時(shí)價(jià)格就一直在漲，上漲或反彈到一定幅度后價(jià)格出現(xiàn)振蕩走勢(shì)。2007年銅價(jià)的第一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)在庫存連續(xù)減少的第十一周；2008年銅價(jià)第一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)在庫存連續(xù)減少的第九周，現(xiàn)階段庫存連續(xù)減少了三周，如果從前兩年的經(jīng)驗(yàn)來看，庫存減少的狀態(tài)有望延續(xù)，按此預(yù)計(jì)，銅價(jià)反彈的第一個(gè)高點(diǎn)可能出現(xiàn)在4月底或5月初，隨后將步入振蕩走勢(shì)。

    3月初注銷倉單占庫存的比例超過了10%。簡(jiǎn)單地說，LME注銷倉單是表示未來所有者準(zhǔn)備從倉庫提取的金屬庫存，因此，注銷倉單是一個(gè)LME倉庫金屬庫存中現(xiàn)貨需求的有用指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，在注銷倉單達(dá)到庫存比例的10%附近時(shí)，庫存減少的趨勢(shì)就會(huì)延續(xù)，所以前段時(shí)間注銷倉單的變化支撐LME銅庫存的連續(xù)減少。近幾天注銷倉單有所回落，占庫存的5%左右，所以庫存的減少速度略有放緩，后期仍需關(guān)注注銷倉單的變化，如再次回到10%附近時(shí)，庫存又將出現(xiàn)快速減少的情況。

     滬銅庫存的低位拐點(diǎn)

    從近幾年走勢(shì)可知，滬銅庫存在近幾年年初都會(huì)出現(xiàn)低位拐點(diǎn)，而從滬銅與倫銅的對(duì)比圖可以看出，滬銅的低位拐點(diǎn)一般對(duì)應(yīng)著倫銅的高位拐點(diǎn)。由于年初國內(nèi)銅的進(jìn)口量較大，金屬銅從倫敦轉(zhuǎn)向國內(nèi)，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)不同的拐點(diǎn)。

    數(shù)據(jù)顯示，2009年1月精銅進(jìn)口量為18萬噸，同比增加41%，2月份進(jìn)口銅33萬噸，刷新歷史紀(jì)錄，進(jìn)口的增加主要是受收儲(chǔ)以及前期進(jìn)口盈利的驅(qū)使。由于進(jìn)口銅到岸一般要延后一個(gè)月的時(shí)間，筆者認(rèn)為，1月、2月內(nèi)外盤比價(jià)均處于高位，進(jìn)口處于大幅盈利，預(yù)計(jì)3月銅的進(jìn)口量也將維持在高位，這樣進(jìn)一步驗(yàn)證了金屬銅從倫敦向國內(nèi)轉(zhuǎn)移(從LME銅庫存分布可以看出，近期出現(xiàn)減少的主要是在釜山、光陽、新加坡等亞洲倉庫，支持LME銅向中國轉(zhuǎn)移的觀點(diǎn))。雖然上半年為中國季節(jié)性消費(fèi)旺季，但今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金屬需求量已經(jīng)不能與前兩年相提并論，在中國消費(fèi)沒有增加的情況下，進(jìn)口的增加必將使國內(nèi)供應(yīng)量大增，所以，滬銅走勢(shì)將弱于LME銅，這一點(diǎn)與前兩年走勢(shì)類似。

     內(nèi)外盤比價(jià)的高位拐點(diǎn)

    1月初，受收儲(chǔ)以及季節(jié)性消費(fèi)影響，國內(nèi)銅價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于倫銅，內(nèi)外盤比價(jià)逐漸走高（從7.8回升至8.3），受進(jìn)口銅和滬銅庫存增加等因素影響，內(nèi)外盤比價(jià)逐漸回落，近幾天已經(jīng)回落到8.0附近，短期出現(xiàn)了高位拐點(diǎn)。從內(nèi)外盤比價(jià)與LME銅價(jià)對(duì)比圖可以看出，近期比價(jià)與價(jià)格的走勢(shì)與2008年年初上漲行情時(shí)類似，先是高比價(jià)促進(jìn)精銅的進(jìn)口（內(nèi)強(qiáng)外弱），隨著進(jìn)口的增加，國內(nèi)供應(yīng)量增大，滬銅壓力大于倫銅，比價(jià)逐漸回落（外強(qiáng)內(nèi)弱），從比價(jià)看，現(xiàn)階段進(jìn)口仍有利潤，后期比價(jià)仍有進(jìn)一步回落的空間，銅價(jià)有望延續(xù)反彈走勢(shì)。

     CFTC基金凈多持倉的低位拐點(diǎn)

    2007、2008年基金持倉出現(xiàn)低位拐點(diǎn)后促進(jìn)銅價(jià)大幅上漲或反彈。近兩周基金凈空單減少約7400手，短期出現(xiàn)了低位拐點(diǎn)，如果后期基金凈空持倉延續(xù)減少的話，銅價(jià)反彈有望延續(xù)。

     美元指數(shù)與道瓊指數(shù)對(duì)銅價(jià)的影響

    美元指數(shù)在突破前期反彈高點(diǎn)之后出現(xiàn)了振蕩回落的走勢(shì)，前期高點(diǎn)附近壓力明顯，從走勢(shì)上看，短期創(chuàng)新高的可能性非常小，如果美元指數(shù)振蕩回落的走勢(shì)延續(xù)，將支撐銅價(jià)的反彈。道指方面，經(jīng)過了一輪快速下跌，道指近期企穩(wěn)反彈，短期對(duì)銅價(jià)將有一定的支撐，由于近期經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒有出現(xiàn)新一輪的快速下滑，市場(chǎng)信心短期有所恢復(fù)，即使道指不出現(xiàn)大幅反彈，也會(huì)低位振蕩，并不會(huì)阻礙銅價(jià)的反彈。

    綜上所述，筆者認(rèn)為，近期LME銅庫存、滬銅庫存、內(nèi)外盤比價(jià)、CFTC基金持倉均出現(xiàn)了拐點(diǎn)，類似于前兩年年初的季節(jié)性因素再次出現(xiàn)。因此，銅價(jià)有望延續(xù)反彈走勢(shì)，回調(diào)將是較好的買入時(shí)機(jī)。